【华创食饮|最新】动销弱复苏，龙头强基础 ——苏酒调研反馈报告
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。
本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。
报告摘要
事项：受点状疫情扰动，前期苏酒市场略有承压，临近中秋，各家酒企均进入旺季备货阶段，当下消费场景、终端需求恢复情况如何？近期我们前往江苏调研，现反馈如下：
动销弱复苏，中秋备货有续推进。从交流反馈来看，二季度受制于场景缺失，部分区域动销有放缓，但江苏经济韧性较强，伴随疫情防控常态化，苏酒龙头动销环比有所改善，动销呈现弱复苏态势。6月初婚宴、商务宴请用酒需求回补，7月升学宴承接，洋河梦系列换代后得以消费者认可，新版海之蓝上市后逐步铺开，今世缘开系提价后，终端成交价稳步提升，V系价格逐步理顺。当下酒企中秋旺季政策逐步落地，渠道陆续开启打款、备货，叠加中秋、国庆双节间隔拉开，业绩确定性仍强。
苏酒格局：高端酒韧性足，苏酒龙头强基础
高端酒韧性足：茅台表现稳健，五泸需求坚实。江苏高端白酒韧性较足，礼增、商务宴请等需求刚性，动销表现稳健。1）茅台：八月回款陆续进行，七月配额已到货，库存半个月左右，临近旺季，经销商惜售，批价持续提升。2）五粮液：南京地区体量30亿+，目前控货，借助第三方回购低价货，持续挺价，当前批价965元左右，库存约1个月。3）泸州老窖：国窖批价920元，特曲批价275元，渠道库存约1个月（公司抢占渠道资金，后期库存或提高）。江苏国窖体量约12亿，其中低度占比近半。目前国窖任务进度60%+，进度偏缓主因招商进度放缓。分产品看，低度增长迅猛、高度增长相对承压。近期公司释放明年价格分级信号，同时补贴经销商和终端，鼓励加快中秋回款。
次高端格局稳：苏酒龙头强基础，省外品牌逐步导入。目前省内疫情影响趋弱，宴席场景恢复，次高端产品有所回补。洋河、今世缘得益于基地市场坚实，终端把控力强，有望进一步夯实基础；省外品牌汾酒、古井等亦积极开拓江苏市场。具体来看，1）洋河：目前销售以渠道商为主、团购商为辅，重视终端运营，通过数字化手段降低费用投放损耗，整体库存约3个月。分产品看，M6+打款进度加快，持续放量贡献业绩，批价、库存略有承压；M3水晶版发力宴席，天之蓝持续修复，新版海之蓝6月全面推开后终端动销态势良好。整体任务进度70%+，动员会要求九月底完成任务。2）今世缘：百日会战效果较好，基本已弥补二季度损失，进度同比持平，渠道库存约1个月，V系略高，挺价仍是重点诉求。分产品看，开系提价后伴有相应费用投放，终端价提升10-20元，伴随宴席场景恢复，动销改善较好；V系价格治理效果显现，V3流通价回升至560元左右，终端价有望突破600元。3）省外品牌：古井依靠高费投模式拉动增长，南京体量7亿+，苏州体量约2亿；水井坊按月回款节奏稳定，22财年江苏营收突破十亿，费用倾斜力度加大，开展BC联动促中秋动销；酒鬼酒去年江苏规模约1个亿，目前任务进度60%；舍得渠道铺货带动收入增长，消费者复购逐渐恢复；汾酒低基数实现高增长。
投资策略：首选高端，中报期加大推荐区域龙头。行业需求改善方向明确，中报韧性较足，高端确定性突出，次高端处于预期消化阶段，等待需求斜率向上信号带来的布局时机。标的上首推茅台，公司内部管理更加主动作为，步伐主动提速，进入上行加速周期。紧握估值合理的老窖，加大布局预期底部的五粮液。8月中报验证期，区域龙头的业绩确定性更加突出，加大推荐洋河、古井，其次激励落地催化的今世缘，次高端拿定势能强劲的汾酒，择估值配置，关注舍得。
风险提示：终端需求恢复不及预期、提价落地不及预期、行业竞争加剧等。
团队介绍
华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2021年，新财富最佳分析师评选两届第一名（2019和2021年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。
组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究）
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。
高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品）
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
高级分析师：沈昊（覆盖白酒）
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
分析师：范子盼（覆盖基础蛋白&休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等）
中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等）
上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。
研究员：田晨曦（覆盖白酒）
伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：杨畅（研究支持）
南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：刘旭德（白酒研究支持）
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长
上海财经大学经济学硕士。14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。
长按识别二维码关注我们
相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所8月15日发布的报告《白酒行业周报（20220808-20220814）：动销弱复苏，龙头强基础——苏酒调研反馈报告》
法律声明：
华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。
本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。
本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。
未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。
订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。